Uber Technologies, Inc. (UBER)

Uber Technologies (NYSE: UBER) es la mayor plataforma de movilidad y reparto bajo demanda del mundo fuera de China. Opera tres segmentos —Mobility (transporte de personas), Delivery (Uber Eats y comercio local) y Freight (logística de mercancías)—, a los que se suma un negocio de publicidad de alto margen integrado en la propia aplicación. En el segundo trimestre de 2026 la compañía intermedió 58.022 millones de USD en volumen bruto (Gross Bookings), atendió a 208 millones de usuarios activos mensuales y completó 3.867 millones de viajes y entregas.

La tesis se construye sobre una desconexión clara entre los fundamentales y la cotización. Uber cae un 12,3% en doce meses y llegó a cotizar a 65,94 USD el 24 de julio de 2026 —un 35% por debajo de su máximo de 101,99 USD— mientras el negocio operativo acelera: en el Q2 2026 los Gross Bookings crecieron un 24% interanual, el EBITDA ajustado un 33% hasta 2.819 millones de USD, el resultado operativo no-GAAP un 40% hasta 2.140 millones y el flujo de caja libre de doce meses superó por primera vez los 10.000 millones de USD. Es decir: el mercado está descontando el negocio de 2030 y no el de 2026.

El origen del castigo es identificable y tiene fecha. El 24 de julio de 2026 se publicó que Waymo —filial de Alphabet y líder del robotaxi con más de 500.000 trayectos semanales sin conductor— estudia abandonar su acuerdo con Uber para operar de forma independiente en Austin y Atlanta cuando el contrato expire, y ya había puesto fin a la colaboración de Phoenix. Doce días después, el 5 de agosto, Uber presentó unos resultados sólidos pero con una guía del tercer trimestre ligeramente por debajo del consenso (59.250 millones de USD de Gross Bookings frente a 59.330 esperados; 0,86 USD de BPA no-GAAP frente a 0,89) y anunció un compromiso plurianual de más de 10.000 millones de USD en vehículos autónomos. Seis de siete grandes brókeres recortaron su precio objetivo, con la media bajando de 106,00 a 97,43 USD, aunque todos mantuvieron recomendación positiva.

La narrativa bajista es, por tanto, doble: (i) desintermediación —si Waymo y Tesla operan sus propias redes, Uber quedaría fuera de la cadena de valor del transporte autónomo— y (ii) intensidad de capital —una compañía que se vendía como asset-light comprometiendo 10.000 millones en flotas y participaciones más 14.800 millones en la adquisición de Delivery Hero, un importe conjunto equivalente a dos años y medio de flujo de caja libre. Frente a esa lectura, la posición de Warrants & Co. es que el mercado está capitalizando un riesgo cuya materialización es lenta, parcial e incierta, mientras descuenta a cero la opcionalidad contraria. Los datos disponibles apoyan cuatro contra-argumentos concretos. Primero, la escala del problema: los trayectos autónomos representan hoy menos del 0,5% de los viajes de la plataforma y en torno al 0,1% del mercado global de ride- hailing; no existe todavía una flota capaz de sustituir a 8 millones de conductores. Segundo, la economía de red: la dirección documenta un 30% más de viajes por vehículo y día y un 25% menos de espera en Austin y Atlanta cuando el robotaxi opera sobre la demanda agregada de Uber en lugar de en solitario —un diferencial que un operador de AV puro solo puede replicar comprando demanda. Tercero, la diversificación de proveedores: Uber mantiene acuerdos con más de veinte desarrolladores de conducción autónoma —Nvidia (objetivo de 100.000 vehículos desde 2027), Nuro-Lucid (35.000 unidades comprometidas), Rivian (10.000 R2 en exclusiva), Waabi, WeRide, Pony.ai, Wayve, Momenta, Volkswagen/MOIA, Zoox y Aurora, entre otros—, de modo que la salida de Waymo elimina un socio, no la estrategia. Y cuarto, el propio balance: 10.116 millones de USD de flujo de caja libre en los últimos doce meses, deuda neta de apenas 9.340 millones (0,8x EBITDA ajustado 2026E) y una autorización de recompra de 20.000 millones de USD.

A 78,00 USD, Uber cotiza a 18,6x beneficios futuros, 14,9x EBITDA ajustado 2026E y 15,9x flujo de caja libre, con un PEG de 0,58x. DoorDash cotiza a 33,0x beneficios futuros y 35,4x FCF; Airbnb, a 33,3x y 22,4x. Un descuento de esa magnitud frente a compañías de menor escala, menor crecimiento de reservas y menor generación de caja solo se justifica si el escenario de disrupción total se cumple —y se cumple pronto. El modelo de descuento de flujos de Warrants & Co., construido sobre flujo de caja libre para la firma neto de retribución en acciones, impuestos en caja e inversión en vehículos autónomos —es decir, más exigente que el FCF publicado por la compañía—, arroja un valor razonable ponderado de 122,21 USD por acción. El precio objetivo se fija en 115,00 USD (+46,4%), un nivel prudente por debajo del valor razonable, coherente con la valoración por múltiplos (112,03 USD a 16,0x EBITDA ajustado 2027E) y situado entre el consenso de los 50 analistas que cubren el valor (101,50 USD de media) y su rango alto (150,00 USD). Riesgos clave: desintermediación acelerada del transporte autónomo si Waymo y Tesla escalan redes propias con economía superior; ejecución y coste de la integración de Delivery Hero, sujeta a escrutinio regulatorio en cerca de cien mercados; reclasificación laboral de los conductores en Europa y California; presión competitiva de DoorDash en reparto; y una base de accionistas mayoritariamente indexada que amplifica los movimientos en episodios de rotación sectorial.