Netflix, Inc. (NFLX)

Netflix, Inc. (NASDAQ: NFLX) es la mayor plataforma de streaming por suscripción del mundo, con más de 325 millones de suscripciones de pago, presencia en más de 190 países e ingresos de 48.371 millones de USD en los últimos doce meses. La compañía ha completado la transición desde un modelo de crecimiento a cualquier precio hacia uno de rentabilidad creciente: el margen operativo ha pasado del 17,8% en 2022 al 33,4% en el segundo trimestre de 2026, y la rentabilidad sobre el capital invertido se sitúa en el 32,4%. La acción, sin embargo, acumula una caída del 34,0% en doce meses y llegó a cotizar a 67,60 USD el 20 de julio de 2026, un 47% por debajo de su máximo de 126,71 USD. La corrección tiene cuatro causas identificables y todas ellas son de narrativa, no de cuenta de resultados.

Primera: la desaceleración del consumo. Netflix reveló en julio que las horas vistas en el primer semestre de 2026 ascendieron a 97.000 millones, apenas un 2% más que un año antes, frente a crecimientos de doble dígito en ejercicios anteriores. Para una compañía que ha defendido durante años que el tiempo de visionado es el indicador adelantado de la retención y del poder de fijación de precios, el dato es incómodo. Segunda: menos transparencia. La dirección anunció simultáneamente que a partir de 2027 informará del engagement solo una vez al año, decisión que el mercado leyó —con lógica— como una reducción de la rendición de cuentas justo cuando la métrica se deteriora. Tercera: una guía tibia. El tercer trimestre se guió en 12.860 millones de USD, un 12% de crecimiento frente al 13% esperado; la acción cayó un 9% en el mercado posterior al cierre hasta 67,97 USD. Y cuarta: dos operaciones corporativas fallidas. Netflix pujó por Warner Bros. Discovery y por Roku y perdió ambas: la primera frente a Paramount Skydance en febrero, la segunda frente a Fox. Frente a ese relato, los fundamentales del semestre son sólidos. En el segundo trimestre de 2026 los ingresos crecieron un 13% hasta 12.560 millones de USD y el resultado operativo alcanzó los 4.190 millones con un margen del 33,4% —por encima del 32,6% que la propia compañía se había marcado para el trimestre— y las cuatro regiones crecieron a doble dígito, lideradas por Latinoamérica (+21%) y EMEA (+14%). El plan con publicidad concentra ya más del 60% de las altas en los doce países donde está disponible, alcanza 250 millones de espectadores activos mensuales —frente a 190 millones en noviembre de 2025— y la dirección proyecta duplicar los ingresos publicitarios hasta unos 3.000 millones de USD en 2026, camino de unos 9.000 millones en 2030. Dónde este informe se separa del consenso La mayoría de los análisis publicados tras la caída argumentan que Netflix «cotiza a 22 veces beneficios, muy por debajo de su media histórica de 40 veces». Ese cálculo es engañoso y conviene corregirlo antes de construir cualquier tesis.

El beneficio y el flujo de caja de 2026 incorporan un cobro extraordinario de 2.800 millones de USD: la comisión de rescisión que Netflix percibió cuando el consejo de Warner Bros. Discovery declaró superior la oferta de Paramount Skydance. Esa partida, registrada en el primer trimestre, explica que el beneficio neto trimestral fuese de 5.280 millones frente a un resultado operativo de 4.000 millones, y que el flujo de caja libre del trimestre casi se duplicase hasta 5.100 millones. No se repetirá.

Depurado ese efecto, el beneficio por acción subyacente de 2026 se sitúa en torno a 3,01 USD —no en los 3,59 USD del consenso— y el flujo de caja libre subyacente en unos 9.700 millones de USD frente a los 12.500 millones guiados. Sobre esas cifras, Netflix cotiza a 26,6 veces beneficios y 34,4 veces flujo de caja libre, con una rentabilidad del flujo de caja del 2,9%. Es una valoración razonable para una compañía con un 32% de retorno sobre el capital y márgenes en expansión, pero no es una ganga, y ninguna tesis honesta puede apoyarse en que lo sea.

El modelo de descuento de flujos de Warrants & Co. —construido sobre flujo de caja libre para la firma neto de retribución en acciones, impuestos en caja y del desfase entre el gasto en contenido en efectivo y su amortización— arroja un valor razonable hoy de 75,00 USD por acción, es decir, un 6% por debajo del precio de mercado. Su entrada a 75,50 USD se realizó, en términos de este modelo, prácticamente en valor razonable. Eso no invalida la posición: la invalida solo si uno esperaba comprar con descuento. El recorrido de esta tesis no procede de cerrar una brecha de valoración, sino de que el valor intrínseco crece. Rodando el mismo modelo dos años hacia delante —descontando los flujos de 2028 en adelante a cierre de 2027— el valor razonable ponderado asciende a 84,85 USD y el del caso base a 85,64 USD. Sumando la valoración por múltiplos (87,29- 102,70 USD) y el consenso de los 51 analistas que cubren el valor (94,04 USD de media), el precio objetivo de la casa se fija en 90,00 USD, un 19,2% por encima de su precio de entrada.

Sobre su objetivo de 100,00 USD: es alcanzable, pero es un objetivo de caso alcista, no de caso base. El ejercicio inverso lo cuantifica con precisión: 100 USD exigen que el flujo de caja libre de Netflix crezca un 19,18% anual durante una década, frente al 15,91% que ya descuenta el precio actual y al 14,21% del caso base de este informe. La sección 20 desarrolla las tres condiciones concretas que tendrían que cumplirse y la sección 36 propone una salida escalonada.

Riesgos clave: deterioro sostenido del engagement en un mercado donde YouTube ya acapara el 13,4% del tiempo de televisión en Estados Unidos frente al 7,8% de Netflix; encarecimiento del contenido en directo y deportivo, que sostiene la frecuencia, pero comprime el margen; una valoración que no ofrece colchón si la ejecución falla; menor transparencia informativa desde 2027; y la salida anunciada de Reed Hastings de la presidencia ejecutiva.