Qualcomm Incorporated (QCOM)

Qualcomm Incorporated (NASDAQ: QCOM) es el mayor diseñador de semiconductores para móviles del mundo y el principal licenciante de patentes celulares 3G/4G/5G a través de su segmento QTL. Su negocio de chips (QCT) —conocido comercialmente como Snapdragon— abastece a fabricantes de smartphones Android, y la compañía está ejecutando una transición estratégica hacia automoción, IoT industrial y, más recientemente, chips de inferencia de IA para centros de datos, con el objetivo declarado de reducir su dependencia histórica del negocio de terminales móviles.

La tesis se construye sobre una compañía en plena transición de modelo de negocio: el 29 de julio de 2026 Qualcomm publicó sus resultados del tercer trimestre fiscal 2026 (trimestre cerrado el 28 de junio de 2026), con ingresos de 9.947 millones USD (-4% interanual) y BPA no-GAAP de 2,21 USD, en línea con el consenso. QCT generó 8.504 millones USD, lastrado por unos ingresos de terminales de 5.100 millones USD (Android -20% interanual) por la escasez de memoria, pero con un trimestre récord en automoción (1.600 millones USD, +61% interanual) y un IoT en aceleración (1.800 millones USD, +9% interanual). QTL aportó 1.278 millones USD con un margen EBT del 69%. La compañía devolvió 2.300 millones USD a accionistas en el trimestre (1.400 M en recompras + 937 M en dividendos).

El resultado de los nueve primeros meses de FY2026 asciende a 32.798 millones USD de ingresos y 12.377 millones USD de beneficio neto, si bien esta última cifra está inflada por la liberación de una provisión fiscal de 5.700 millones USD ligada a cambios en la legislación tributaria estadounidense (OBBB Act), un elemento no recurrente que conviene aislar al analizar la calidad del beneficio.

El principal catalizador de riesgo —y a la vez la narrativa central del mercado— es la salida progresiva de Apple como cliente de módems: el CEO Cristiano Amon confirmó el 29 de julio de 2026 que los ingresos por Apple caerán más rápido de lo previsto a partir del cuarto trimestre fiscal, con una cuota de componentes en el iPhone muy por debajo del 20% previamente estimado, camino de cero cuando expire el acuerdo de licencia en marzo de 2027. Esta pérdida —estimada entre 5.700 y 7.800 millones USD anuales entre módems y componentes RF— es ya conocida por el mercado y explica buena parte de la corrección del valor desde máximos de 259,92 USD hasta niveles cercanos a 149 USD.

Frente a ese viento en contra, Qualcomm articula tres palancas de sustitución: (i) automoción, con un ritmo anualizado que superará los 6.000 millones USD al cierre de FY2026 y un contrato a largo plazo firmado el 29 de julio de 2026 con BMW para suministrar la próxima generación de cabina digital y sistemas ADAS; (ii) IoT industrial, con una cartera de diseño superior a 7.000 millones USD; y (iii) la irrupción en centros de datos de IA con los chips de inferencia AI200 (disponible en 2026) y AI250 (2027), respaldados por un contrato de despliegue de 200 MW con la firma saudí Humain (valorado por analistas en torno a 1.000- 2.000 millones USD) y la adquisición completada el 29 de julio de 2026 de Modular Inc. por 3.900 millones USD en acciones, que aporta una capa de software de inferencia agnóstica al hardware. La dirección ha duplicado su objetivo de ingresos no-handset hasta 40.000 millones USD para FY2029. En el plano de capital, Qualcomm mantiene un balance sólido —deuda neta/EBITDA de 0,61x, cobertura de intereses de 18,6x— y una política de retorno agresiva: dividendo trimestral de 0,92 USD (rentabilidad 2,2- 2,4%) y una autorización de recompra de hasta 20.000 millones USD adicionales aprobada en marzo de 2026 (quedaban 20.600 millones USD disponibles a cierre de junio de 2026). A 15x beneficios futuros (frente a múltiplos muy superiores en semiconductores de IA), la valoración descuenta un escenario pesimista sobre el negocio de terminales que, de materializarse solo parcialmente la sustitución vía automoción y data center, dejaría recorrido al alza.

Riesgos clave: pérdida acelerada del negocio de módems de Apple, debilidad del mercado chino de terminales y presión de costes por la escasez de memoria (DRAM/NAND), competencia de MediaTek en el segmento medio de Android, y ejecución incierta de la apuesta en chips de IA para centros de datos frente a un Nvidia dominante.